一、全球跨國并購規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，周期性波動(dòng)明顯增強(qiáng)

1．全球跨國并購規(guī)模整體上持續(xù)擴(kuò)大

從整體來看，1987～2008年全球并購案件從整體來看，1987～2008年全球并購案件數(shù)量和并購額均呈現(xiàn)出穩(wěn)步上升的趨勢，只不過2001年以后全球并購波動(dòng)性明顯增強(qiáng)。1987年全球并購數(shù)量是1174件，并購交易額為973.1億美元；2001年全球并購數(shù)量增加到8098件，交易額達(dá)到7304.4億美元；2007年全球并購數(shù)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的10145件，交易額達(dá)到1.64萬億美元。20年來，全球并購數(shù)量擴(kuò)大了8.6倍，交易量擴(kuò)大了16.8倍。

數(shù)據(jù)來源：UNCTAD cross-border M&A database；Thompson Finance

圖1  1987～2008年全球并購情況（百萬美元，件）

2.全球跨國并購與世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出同步的周期性波動(dòng)

全球跨國并購受世界經(jīng)濟(jì)形勢的影響較大，尤其是經(jīng)濟(jì)衰退期間跨國并購交易較為低迷。例如，全球經(jīng)濟(jì)從2000年12月開始進(jìn)入低速增長期。2001年美國、日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期。同期全球并購交易迅速下降。在金融危機(jī)的沖擊下，2008年全球并購量下降到約8000件。2009年上半年全球并購量與并購額繼續(xù)下降，英國巴克萊資本公司和日本野村控股公司預(yù)測，2009年全球并購金額將為2萬億美元，比2008年減少30%（2008年的全球并購總額比2007年同比減少了約36%)。

3.服務(wù)業(yè)仍然是跨國并購的主導(dǎo)行業(yè)

就并購的整體行業(yè)分布來看，服務(wù)業(yè)領(lǐng)域的并購最多，大約占并購總額的70%，而中國的服務(wù)業(yè)發(fā)展相對滯后，無法為海外并購提供強(qiáng)有力的支撐。

表1          1987～2008年全球并購產(chǎn)業(yè)分布

注:2008年為上半年數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：UNCTAD cross-border M&A database；Thompson Finance

從具體行業(yè)來看，金融領(lǐng)域的并購量和并購額均是第一位，2007年金融行業(yè)并購額達(dá)到8421.7億美元，并購量達(dá)到3115件。其次是礦業(yè)和石油行業(yè)，并購額為1299億美元，并購量為468件，化工行業(yè)位居第三位。緊隨其后的就是食品、飲料、煙草，電氣和電子設(shè)備行業(yè)。

表2          1987～2008年全球并購額行業(yè)分布（億美元）

注:2008年為上半年數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：UNCTAD cross-border M&A database；Thompson Finance

二、中國跨國并購規(guī)模較小，呈現(xiàn)出持續(xù)增長的態(tài)勢

1.加入WTO以后，中國企業(yè)“走出去”進(jìn)程明顯加快

2001年中國加入WTO，可以看作是中國企業(yè)“走出去”的一個(gè)分水嶺。在此之前，1990～2000年期，中國對外直接投資額年均保持在22億美元左右，其中只有1992和1993年超過40億美元（分別是40億和43億美元）。2001年當(dāng)年對外直接投資猛增到69億美元，2002年降低到27億美元，2003年達(dá)到28.5億美元，2004年55億美元，自2005年后開始快速擴(kuò)張，2005～2008年流量分別為122.7、211.6、265.1和521.5億美元。

與對外直接投資的走勢相似，1990～2001年以前中國企業(yè)對外跨國并購額年均只有5.43億美元。中國入世以后，中國企業(yè)海外并購的進(jìn)程明顯加快，2002～2008期間年均并購額高達(dá)70.17億美元。其中，2006年高達(dá)156.84億美元，2008年并購額達(dá)到187.26億美元。

注:對外跨國并購是指中國作為買方的跨國并購.數(shù)據(jù)來源:對外直接投資數(shù)據(jù)來自于商務(wù)部和國家統(tǒng)計(jì)局對外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)，對外跨國并購數(shù)據(jù)來自UNCTAD cross-border M&A database.

圖2 1990～2008年中國對外直接投資與對外跨國并購走勢對比

2.對外直接投資對中國企業(yè)跨國并購的推動(dòng)作用明顯

對外直接投資與對外跨國并購是企業(yè)走出去的兩個(gè)重要方式，二者之間可以相互補(bǔ)充、相互促進(jìn)，對外直接投資可以為企業(yè)積累運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，熟悉當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)法律、社會(huì)和文化環(huán)境，為跨國并購打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。二者之間的緊密聯(lián)系，從統(tǒng)計(jì)意義上可以得到證實(shí)。筆者利用SPSS16.0統(tǒng)計(jì)軟件對1990～2008年中國企業(yè)走出去的兩種投資方式數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算結(jié)果顯示：二者的關(guān)聯(lián)系數(shù)是0.899，在0.01的水平上顯著。

3.中國企業(yè)更多的是被國外企業(yè)并購，對外跨國并購較少

相比較美國、歐盟、日本等發(fā)達(dá)國家而言，中國跨國并購的規(guī)模比較小，尤其是1992年以前，跨國并購交易很少，且大多是中方企業(yè)被外方企業(yè)并購，中國企業(yè)很少主動(dòng)出擊去海外并購。從1992年開始并購交易開始活躍，1998年中國作為賣方的跨國并購數(shù)量達(dá)到101件（并購額52.13億美元），2006年突破300件（并購額114.5億美元），2007年為357件（并購額121.9億美元）。

圖3 1987～2008年中國跨國并購數(shù)量（單位：件）

中國作為買方的跨國并購比較少，1988年并購數(shù)量只有4件，并購額僅為1700萬美元，2001年加入WTO以后，中國企業(yè)赴海外并購開始大幅增加。2007年赴海外并購數(shù)量為140件，交易額為45.29億。隨著中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定快速增長，國內(nèi)企業(yè)海外擴(kuò)張的動(dòng)力強(qiáng)勁，在“走出去”政策的刺激下，中國企業(yè)海外并購進(jìn)入了快速擴(kuò)張期。

圖4 1987～2008年中國赴海外并購情況（單位：百萬美元，件）

三、中國企業(yè)跨國并購存在的問題及對策

1.中國企業(yè)跨國并購需要跨越的常規(guī)障礙

跨國并購是一項(xiàng)較為復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，其間涉及到的問題和環(huán)節(jié)比較多。一般而言，跨國并購企業(yè)遇到的障礙主要是法律環(huán)境不熟悉、嚴(yán)格的并購審查、協(xié)調(diào)和溝通困難、文化障礙等。在具體的并購業(yè)務(wù)操作中，選擇適當(dāng)?shù)姆深檰?、稅收和?huì)計(jì)顧問也是一項(xiàng)很復(fù)雜的工作。另外，在并購談判進(jìn)程中，對時(shí)間和節(jié)奏的把握問題也是企業(yè)跨國并購時(shí)需要克服的障礙。

表3 跨國并購需要跨越的主要障礙

資料來源：Norton Rose http://www.nortonrose.com/knowledge/publications/2006/default12030.aspx?lang=en-gb

2.中國企業(yè)跨國并購需要跨越的非常規(guī)障礙

常規(guī)障礙是任何跨國并購企業(yè)都可能會(huì)遇到的一般性問題，這些一般性問題經(jīng)過并購交易的實(shí)踐完全可以克服。等到克服這些常規(guī)障礙以后，企業(yè)會(huì)在跨國并購交易中游刃有余。但是作為中國企業(yè)，除了需要克服上述常規(guī)障礙之外，還需要克服一些非常規(guī)障礙。具體而言，中國企業(yè)需要跨越的非常規(guī)障礙有如下兩個(gè)：

首先，是企業(yè)的市場身份認(rèn)同問題。

在中國實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略之后，響應(yīng)政策號召去海外進(jìn)行直接投資和跨國并購規(guī)模較大的前40多家企業(yè)中，有大約33家企業(yè)是“國”字頭企業(yè)。例如，中國石油天然氣集團(tuán)公司、中國石油化工集團(tuán)公司、中國海洋石油總公司、中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司、中國鋁業(yè)公司、中國五礦集團(tuán)公司等。這些企業(yè)僅僅從名稱上就給人以國有企業(yè)的印象。當(dāng)這些大型企業(yè)憑借飛速發(fā)展的中國經(jīng)濟(jì)以超常規(guī)的速度在全球并購市場上謀篇布局的時(shí)候，往往會(huì)遭致被并購方政府的非常規(guī)對待。往往不被看作是按市場規(guī)則正常經(jīng)營的企業(yè)，而是被當(dāng)作具有政府背景的代理人。這樣在具體的并購交易中往往面臨更嚴(yán)格的歧視性并購審查。

其次是并購的動(dòng)機(jī)和動(dòng)力問題。

并購是企業(yè)發(fā)展壯大尤其是在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)迅速擴(kuò)張的重要途徑?？鐕①彽幕緞?dòng)機(jī)是追求企業(yè)利潤最大化。具體的動(dòng)機(jī)包括：獲取先進(jìn)技術(shù)與管理經(jīng)驗(yàn)、搶占市場份額、保障生產(chǎn)原料供應(yīng)（礦和石油等資源類產(chǎn)業(yè)）等。同時(shí)也有一些并購僅僅是為了在短期內(nèi)提高企業(yè)知名度、拉高企業(yè)股票價(jià)格，這類并購一般含有虛假的做秀和投機(jī)成份。不管具體的動(dòng)機(jī)如何，基本上可以認(rèn)為是為了企業(yè)的發(fā)展壯大，可以說是經(jīng)濟(jì)層面的動(dòng)機(jī)，獲取高額利潤和市場回報(bào)就成為企業(yè)跨國并購的主要推動(dòng)力。

然而，中國企業(yè)跨國并購的動(dòng)機(jī)，往往被認(rèn)為不僅局限在企業(yè)經(jīng)營層面，一定程度上還出于迎合政策的需要。由于在做出并購決策時(shí)并不是完全考慮到企業(yè)利益，使得跨國并購的效果也不理想，國有資產(chǎn)在跨國并購中出現(xiàn)縮水或流失的可能性加大。對此問題應(yīng)該有所覺察和重視，并就并購的具體進(jìn)程進(jìn)行適當(dāng)?shù)脑u估和監(jiān)督。

3.實(shí)施互利共贏的跨國并購戰(zhàn)略，破解企業(yè)跨國并購的身份認(rèn)同難題

國際上對國有企業(yè)的跨國并購心存疑慮，比較敏感，導(dǎo)致中國企業(yè)在跨國并購中出現(xiàn)身份認(rèn)同危機(jī)（是獨(dú)立的企業(yè)還是政府干預(yù)的代理機(jī)構(gòu)？），在并購交易中往往陷入被動(dòng)，面臨更加嚴(yán)格的審查。

而且，當(dāng)前中國所面對的國內(nèi)外環(huán)境也發(fā)生了巨大變化，經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化迅速推進(jìn)，國際政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境對中國的影響越來越大。尤其是在中國加入WTO以后，國際貿(mào)易、國際貨幣體制規(guī)則對中國的影響日益加深，發(fā)達(dá)國家、發(fā)展中國家等貿(mào)易伙伴對中國的經(jīng)濟(jì)政策日益關(guān)注。中國的一舉一動(dòng)都對世界政治、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生舉足輕重的影響。但中國在世界經(jīng)濟(jì)舞臺上參與競爭，對貿(mào)易伙伴來說不僅是一種機(jī)遇，也引起了國際社會(huì)對中國飛速發(fā)展的擔(dān)心，發(fā)達(dá)國家擔(dān)心中國對其國內(nèi)市場造成沖擊，威脅現(xiàn)有的世界經(jīng)濟(jì)利益格局，發(fā)展中國家在獲得中國飛速發(fā)展帶來的巨大收益的同時(shí)，也擔(dān)心中國對其國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的競爭與沖擊以及對世界市場的爭奪。

因此，在國內(nèi)外政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境劇烈變化，利益關(guān)系復(fù)雜多樣的背景下，為了實(shí)現(xiàn)國家利益最大化，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的健康平穩(wěn)發(fā)展，就需要在跨國并購過程中調(diào)整我們的戰(zhàn)略，將互利共贏的理念貫徹到具體的并購交易中，深入剖析全球并購格局，敏銳把握跨國并購新趨勢，遵守跨國并購相關(guān)規(guī)則，保護(hù)合作者權(quán)益，擴(kuò)大并購相關(guān)各方利益匯合點(diǎn)。在推進(jìn)跨國并購的過程中，不僅要考慮企業(yè)自身利益，還要考慮到中國應(yīng)該擔(dān)負(fù)的國際責(zé)任和義務(wù)，幫助發(fā)展中國家提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力。妥善處理跨國并購中的摩擦，使中國成為完善國際貿(mào)易和金融體制，推進(jìn)投資自由化、便利化的重要力量。

圖5 實(shí)施互利共贏的跨國并購戰(zhàn)略

4.構(gòu)建跨國并購的國內(nèi)產(chǎn)業(yè)支撐體系

首先，發(fā)展服務(wù)業(yè)，擴(kuò)展中國企業(yè)在跨國并購中的競爭力和影響力。

跨國并購表面上看是企業(yè)憑借巨額資金出海并購，實(shí)質(zhì)上需要很強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)實(shí)力作為支撐。當(dāng)前，中國國內(nèi)與跨國并購相關(guān)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展滯后，無法對海外并購提供強(qiáng)有力支撐。這一點(diǎn)可以從并購的整體行業(yè)分布狀況看出來，服務(wù)業(yè)領(lǐng)域的并購最多，大約占并購總額的70%，而中國的服務(wù)業(yè)發(fā)展相對滯后，無法為海外并購提供強(qiáng)有力的服務(wù)產(chǎn)業(yè)支撐。

注：圖中為2007年數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源為UNCTAD M&A DATABASE

圖6 全球并購產(chǎn)業(yè)分布(單位：%

就具體行業(yè)而言，金融業(yè)又是并購最多的行業(yè)，但是中國的金融業(yè)發(fā)展滯后，缺乏實(shí)力雄厚的跨國并購主體，加之國內(nèi)政策法規(guī)體制的約束，使得金融行業(yè)的跨國并購很少。在產(chǎn)業(yè)發(fā)展滯后，缺乏強(qiáng)大金融行業(yè)支撐的情況下，中國很難把握全球跨國并購的主流趨勢，無法有效參與全球并購進(jìn)程，造成國內(nèi)企業(yè)缺乏國際并購市場的經(jīng)歷和磨練，很難產(chǎn)生具有國際影響力的跨國并購企業(yè)。

在產(chǎn)業(yè)和金融實(shí)力約束條件無法突破的情況下，當(dāng)前中國企業(yè)的跨國并購主要集中在礦產(chǎn)和石油行業(yè)、化工行業(yè)、電子設(shè)備行業(yè)。然而，隨著世界政治經(jīng)濟(jì)格局的變化，資源類商品的重要性與日俱增，礦山和石油行業(yè)的壟斷程度和政治敏感度增強(qiáng)。中國企業(yè)很難大規(guī)模的并購國外的資源類產(chǎn)業(yè)，中鋁在鐵礦石行業(yè)并購中的結(jié)局可以說明這一點(diǎn)。

其次，構(gòu)建跨國并購的國內(nèi)產(chǎn)業(yè)支撐體系，提升跨國并購層次。

通常來看高端核心業(yè)務(wù)很難通過并購獲得。對高端戰(zhàn)略業(yè)務(wù)和高端非重要業(yè)務(wù)的并購可稱作是戰(zhàn)略并購。對低端業(yè)務(wù)的并購稱作一般并購。中國當(dāng)前的跨國并購主要是集中在低端業(yè)務(wù)層次的并購（例如聯(lián)想并購IBM的PC業(yè)務(wù)）。這主要是因?yàn)閲鴥?nèi)產(chǎn)業(yè)無法提供有效支撐，企業(yè)實(shí)力偏弱所致。

注：該圖借鑒了TPI關(guān)于KPO“Knowledge Process Off shoring 的思想改編而成

圖7         跨國并購層次塔形結(jié)構(gòu)圖

從全球跨國并購的發(fā)展趨勢來看，戰(zhàn)略并購迅速增加，中國要想把握全球并購趨勢，應(yīng)該強(qiáng)化對高端業(yè)務(wù)的并購，不能僅停留在資源能源等傳統(tǒng)行業(yè)的低層次并購。低層次的并購更多的是憑借巨額的資金，屬于粗放型的并購模式。而高層次的戰(zhàn)略并購還需要企業(yè)的技術(shù)、管理和品牌實(shí)力。中國企業(yè)要想在全球并購中占有一席之地，必須首先從內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展入手，提高自身的產(chǎn)業(yè)競爭力和國際影響力。

5.建立中國企業(yè)跨國并購的保障與績效評估機(jī)制

第一，構(gòu)建中國企業(yè)海外并購綜合保障體系。

美國、歐盟和日本等發(fā)達(dá)國家之所以成為跨國并購的主導(dǎo)力量與其保障機(jī)制的完善是分不開的。日本為了支持海外并購，制定了詳細(xì)的跨國并購支持與激勵(lì)制度，成立海外并購基金，為企業(yè)海外并購提供有效的支撐。中國目前尚無系統(tǒng)的跨國并購保障制度。企業(yè)在進(jìn)行跨國并購是往往是孤軍作戰(zhàn)，很難得到行業(yè)、政府和研究人員的后方支援。

跨國并購好比行軍打仗，兵馬未動(dòng)糧草先行，政府出臺相關(guān)激勵(lì)和保障措施，成立跨國并購促進(jìn)基金給企業(yè)跨國并購準(zhǔn)備好“糧草”。同時(shí)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)界和研究機(jī)構(gòu)應(yīng)該做好前期的理論和市場研究，為企業(yè)的跨國并購提供有力的后勤保障。

具體而言，可以從理論研究、政策設(shè)計(jì)、輿論引導(dǎo)、資源配置、戰(zhàn)略布局、硬實(shí)力、軟實(shí)力、巧實(shí)力和執(zhí)行能力這9個(gè)方面構(gòu)建中國企業(yè)跨國并購的保障體系。這里需要強(qiáng)調(diào)的是理論研究、政策設(shè)計(jì)和輿論傳導(dǎo)的配合問題，當(dāng)前，國際政治經(jīng)濟(jì)形勢的劇烈，中國企業(yè)的海外并購?fù)划?dāng)作特別敏感的問題對待，輿論對并購的影響程度日益加深。對輿論的應(yīng)用和引導(dǎo)問題需要認(rèn)真面對，應(yīng)該構(gòu)建起理論研究、政策設(shè)計(jì)和輿論傳導(dǎo)三位一體的跨國并購支撐體系，增加在跨國并購中的勝算。

圖8 中國企業(yè)海外并購的保障與績效評估機(jī)制

第二，構(gòu)建中國企業(yè)海外并購績效評估體系。

并購績效評估體系可以解決并購的動(dòng)機(jī)和動(dòng)力問題。考慮到當(dāng)前世界政治經(jīng)濟(jì)急劇變化的背景下，并購所設(shè)計(jì)的問題更加復(fù)雜和多樣化。在具體的評估體系構(gòu)建中，需要綜合考慮企業(yè)層面，社會(huì)層面，經(jīng)濟(jì)、政治和外交層面。兼顧短期利潤和長遠(yuǎn)利益。從目標(biāo)績效、大國關(guān)系、對外援助、國際影響、全球布局、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展、環(huán)境影響和經(jīng)濟(jì)安全這9個(gè)方面構(gòu)建中國企業(yè)跨國并購的評估體系。通過模型構(gòu)建、政策模擬、雙向反饋對機(jī)制進(jìn)行修正，使其成為一個(gè)動(dòng)態(tài)的保障和評估機(jī)制。

對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)中國WTO研究院 魏 磊